【报告导读】1. 啤酒销量持续增长，白酒收入延续承压。2. 成本红利+费效优化延续，净利率受到白酒减值扰动。3. 啤酒业务持续开拓，白酒有望轻装上阵。核心观点事件：公司发布公告，2025年实现营收379.9亿元，同比-1.7%；归母净利润33.7亿元，同比-28.9%；还原对金沙酒业（白酒）计提的28.8亿元减值后，归母净利润同比增长约20%。其中25H2实现收入140.4亿元，同比-5.7%；归母净利润-24.2亿元，同比由盈转亏，还原对金沙计提的减值影响后，净利润同比实现正增。2025年公司每股派息1.021元，对应股利支付率98.4%，股息率4.8%。啤酒销量持续增长，白酒收入延续承压。啤酒业务，2025全年啤酒收入同比持平，其中销量/单价分别同比+1.4%/-1.4%，呈现量增但价跌的趋势；25H2啤酒收入-4.3%，环比上半年走弱，其中销量/单价分别同比+0.4%/-4.6%，单价承压是主因；从产品结构来看，2025全年普高档及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上销量增长中至高单位数，产品结构调整是公司吨价下跌的核心因素。白酒业务，2025年收入同比-30.4%，主要受行业深度调整影响，25H2同比-26.4%，跌幅环比略有收窄。分区域来看，东区/中区/南区2025年啤酒收入分别同比+0.5%/-1.4%/+0.5%，25H2分别同比-3.3%/-8.2%/-1.7%，东部与南部地区表现好于公司整体。成本红利+费效优化延续，净利率受到白酒减值扰动。2025全年，公司归母净利率为8.9%，同比-3.4pcts，主要受金沙酒业减值影响；从实际经营层面来看，公司啤酒业务EBIT率为21.8%，同比+3.8pcts。具体拆分来看，公司毛利率为43.1%，同比+0.4pcts，主要得益于啤酒原材料成本红利；销售费用率20.3%，同比-1.4pcts，得益于费投效率提升；管理费用率8.3%，同比-0.2pct，得益于内部精细化管理。25H2，公司归母净利率-17.2%，啤酒业务EBIT率为5.1%，同比+3.7pcts。具体拆分来看，公司毛利率为33.2%，同比-2.7pcts，判断受产品结构影响；销售费用率28.4%，同比+0.2pct；管理费用率9.6%，同比-2.6pcts。啤酒业务持续开拓，白酒有望轻装上阵。短期来看，公司积极与即时零售进行战略合作，有望通过新渠道补充增长动能；同时，政策助力下餐饮相关需求有望逐步触底回暖，重点关注修复节奏。长期来看，我们持续看好公司逻辑：1）啤酒业务，持续推出创新产品回应市场新需求，并拓展大湾区/海外业务版图，有望推动收入增长；此外，打造次高端产品推动高端化进程，有望提振盈利能力；2）白酒业务，虽然短期面临周期性调整的压力，但长期来看商业模式仍然优秀、待行业周期上行后公司品牌价值有望释放。风险提示餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！本文摘自：中国银河证券2026年3月27日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_华润啤酒_啤酒主业保持稳健，白酒调整后轻装上阵》分析师：刘光意研究助理：彭潇颖评级体系：评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级推荐：相对基准指数涨幅10%以上。中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上。谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。回避：相对基准指数跌幅5%以上。法律申明：本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。投资有风险，入市请谨慎。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP